Les indices boursiers des marchés émergents ont eu des difficultés, pour le dire gentiment, à suivre le rythme du marché boursier mondial ces dernières années. L'une des principales raisons de cette évolution a été la dominance marquée du marché boursier américain, souvent expliquée par le concept d'exceptionnalisme américain – qui suppose sans modestie que les États-Unis jouent un rôle unique dans l'histoire mondiale et se distinguent fondamentalement d'autres nations.
Les comparaisons ne sont pas tout à fait farfelues, car comme nous l'avons détaillé dans notre billet de blog sur ce sujet l'année dernière, la forte croissance du marché boursier américain reposait sur un mélange de performances de bénéfices supérieures et d'évaluations en augmentation continue – notamment en comparaison relative. Déjà à l'époque, nous avions conclu qu'il paraissait judicieux de se tourner vers une diversification également au niveau régional et de chercher activement des opportunités à travers le monde.
2025, les actions américaines, avec une hausse de 18,5 %, n'ont été que légèrement devancées par l'indice boursier mondial, qui affichait un rendement total annuel de 21,6 %. Cependant, en investissant dans l'indice MSCI Emerging Markets, il était possible d'obtenir un rendement nettement plus élevé sur la même période, comme le montre le graphique ci-dessous.
Les marchés émergents ont traversé une période prolongée de sous-performance. Un regard sur les dernières années révèle, comme indiqué précédemment, que les marchés émergents ont nettement disparu derrière le marché boursier mondial de 2021 à 2024 et, même après l'année forte 2025, affichent encore une sous-performance cumulative de plus de 56 %. En supposant un potentiel de rattrapage dans ces conditions, il vaut la peine d'examiner de plus près les actions des marchés émergents.
Les cinq piliers de notre thèse positive sur les marchés émergents reposent sur l'analyse des cinq catégories suivantes : économie, politiques monétaire et budgétaire, bénéfices des entreprises et secteurs, évaluations et flux, ainsi que géopolitique, qui seront détaillés ci-dessous.
Économie
Le Fonds monétaire international (FMI) a publié en octobre 2025 ses prévisions actualisées de la croissance économique mondiale. Selon ce rapport, l'économie mondiale devrait croître d'un peu plus de 3 % en 2026, avec une légère accélération prévue pour 2027. Cependant, les prévisionnistes s'attendent à de nettes différences régionales. Ainsi, les pays développés, parmi lesquels les États-Unis, l'Europe centrale et la Suisse, devraient croître d'environ 1,6 %, tandis que les pays émergents devraient enregistrer une croissance d'environ 4 %.
Contrairement aux craintes initiales, la Chine a réussi en particulier à atténuer les obstacles commerciaux imposés par les États-Unis grâce à des exportations accrues vers d'autres régions du monde. Le pays du Milieu est encore aux prises avec une crise immobilière qui freine la consommation intérieure, mais le gouvernement est fermement déterminé à défendre l'objectif de croissance de 5 %, utilisant régulièrement ses possibilités politiques monétaires et budgétaires à cette fin. Un répit sur le front des droits de douane serait un soulagement supplémentaire.
En outre, nous voyons les pays émergents globalement mieux positionnés pour faire face aux périodes d'incertitude accrue sur les marchés financiers mondiaux, car les conditions-cadres de politique économique ont été continuellement améliorées ces dernières années. De plus, les conflits d'objectifs politiques et la dépendance aux interventions monétaires ont été réduits. Ainsi, les banques centrales de nombreux pays émergents sont mieux à même d'adapter les conditions de financement locales à leurs besoins, bien que l'influence de la politique monétaire américaine reste incontestable. Cet environnement décrit pourrait également avoir des effets positifs à moyen terme sur les flux de capitaux vers les marchés émergents, car de meilleures politiques et un environnement plus stable conduisent à une planification plus prévisible et augmentent la volonté des investisseurs étrangers de faire des investissements en capital sur place. Cela aurait à son tour un impact positif sur les perspectives de croissance.
En particulier, la Chine a beaucoup investi dans l'innovation ces dernières années et, selon l'Organisation mondiale de la propriété intellectuelle, elle s'est hissée pour la première fois en 2025 dans le top 10 des pays les plus innovants, tandis que la Corée a grimpé de la sixième à la quatrième place, juste derrière les États-Unis (3), la Suède (2) et la Suisse, qui reste en tête du classement. L'Asie n'est plus seulement l'atelier du monde, où sont fabriquées des marchandises bon marché de qualité et de valeur ajoutée inférieures. La complexité des biens d'exportation de la Chine a considérablement augmenté ; l'écart avec les États-Unis se réduit sans cesse. De plus, la Corée abrite Samsung, le deuxième fabricant de chips en sous-traitance au monde après TSMC, basé à Taïwan. Les biens liés au secteur en plein essor de l'intelligence artificielle sont ainsi également devenus un facteur économique pertinent pour les marchés émergents.
À l'environnement économique positif s'ajoute la faiblesse du dollar américain. Le dollar s'est nettement déprécié en 2025, et nous pensons que cette tendance devrait se prolonger en 2026. Une devise américaine faible est généralement positive pour les actions des marchés émergents, car elle rend les importations moins chères et réduit les pressions inflationnistes, ce qui à son tour laisse plus de latitude politique monétaire pour les banques centrales. De plus, un dollar plus faible favorise les flux de capitaux vers les marchés émergents, tandis que le service de la dette des entreprises locales pour les crédits en USD devient moins cher et que les risques de bilan diminuent.
Politiques monétaire et budgétaire
Les marchés anticipent de nouvelles réductions des taux d'intérêt pour la plupart des banques centrales dans les pays émergents. Comme de nombreuses banques centrales des marchés émergents ont commencé leur cycle restrictif tôt et plus fortement, elles peuvent maintenant assouplir plus tôt également. Dans des marchés importants comme le Brésil, la Chine, le Mexique, la Corée du Sud, l'Inde ou Taïwan, le marché s'attend donc plutôt à des réductions ou, du moins, à un maintien des taux d'intérêt actuels. L'assouplissement des conditions de financement soutiendrait alors la croissance, les évaluations et l'appétit pour le risque.
Le champ fiscal des marchés émergents est en outre, si l'on se réfère au solde budgétaire et à la dette publique, souvent plus grand que celui des marchés développés. Toutefois, les conditions-cadres ne sont pas les mêmes : de nombreux marchés émergents doivent obtenir une partie de leur financement en devises (risque de change) et sont confrontés à des conditions de financement plus restrictives en raison de risques d'inflation et de défaut plus élevés. En même temps, cependant, la discipline fiscale historiquement nécessaire dans les marchés émergents contraste avec la tendance à des dépenses et un endettement nettement plus élevés dans de nombreux marchés développés. Des questions sur la durabilité de la dette publique et les taux d'intérêt ainsi dérivés de façon permanente élevés représentent un risque pertinent pour les États-Unis, le Japon et certaines parties de l'Europe. Ainsi, des poids lourds importants dans l'univers des actions des marchés émergents tels que la Chine ou la Corée ont suffisamment de marges pour de nouveaux stimuli fiscaux.
La liquidité mondiale a de nouveau nettement augmenté depuis le creux de fin 2024 – un environnement dont les marchés actions des pays émergents bénéficient historiquement de manière disproportionnée. Lorsque la liquidité disponible augmente, relativement plus de capital s'écoule vers les actions des marchés émergents à la recherche de rendements plus élevés – souvent aussi plus risqués. Ces actions réagissent généralement de manière plus sensible aux afflux et reflux que les marchés établis en raison d'une moindre largeur de marché et d'une plus grande dépendance aux flux de capitaux. De plus, une augmentation de la liquidité s'accompagne souvent d'un sentiment de « risk-on », dont les investissements dans les marchés émergents profitent de manière disproportionnée.
Bénéfices des entreprises & Secteurs
La combinaison d'une croissance économique positive et de marges de manœuvre fiscales et monétaires crée un terreau idéal pour la croissance des bénéfices des entreprises. Comme le montre le graphique ci-dessous, les estimations des bénéfices des entreprises pour les 12 prochains mois (roulants) ont atteint un plancher à la mi-2023 et ont été continuellement revues à la hausse depuis.
Dynamique élevée dans les estimations des bénéfices des marchés émergents
Depuis fin 2025, cette évolution s'est encore nettement accélérée, ce que nous attribuons notamment au fait que le potentiel des gagnants de l'IA dans les marchés émergents, comme TSMC, Samsung Electronics ou SK Hynix, a été réévalué par le marché. TSMC est le plus grand fabricant en sous-traitance de semi-conducteurs et un pivot central de l'industrie, tandis que Samsung Electronics, en plus de son rôle de fabricant, est également impliqué dans le développement de puces et fournit notamment des composants mémoire à NVIDIA. L'entreprise sud-coréenne SK Hynix est l'un des plus grands fabricants de semi-conducteurs au monde et a récemment fait parler d'elle en raison de son rôle de leader dans la création et la production de puces mémoire à large bande passante (High-Bandwidth-Memory).
Selon nous, le potentiel des marchés émergents dépasse cependant les seules possibilités de diversification dans le domaine de l'intelligence artificielle. En effet, en plus des entreprises technologiques situées notamment en Asie, l'univers des marchés émergents comprend aussi une proportion élevée d'entreprises des secteurs de la finance, de la consommation cyclique, des matières premières et de l'énergie, qui présentent des caractéristiques cycliques et pourraient bénéficier de manière disproportionnée d'un environnement économique positif. En outre, elles donnent à certains pays un avantage de négociation géopolitique important, si la pertinence des matières premières pour l'économie mondiale revient au premier plan. Dans l'ensemble, nous pensons qu'il est tout à fait réaliste que la croissance des bénéfices dans les marchés émergents dépasse celle des pays développés au cours des prochaines années et devienne de plus en plus soutenue.
Évaluations & Flux
Outre la croissance des bénéfices, le facteur le plus important pour les développements boursiers attendus est le niveau d'évaluation, par exemple mesuré par le ratio cours-bénéfices (PER). En termes absolus, cette mesure pour les marchés émergents est passée d'environ 11,2x fin 2022 à environ 13x aujourd'hui. Le niveau d'évaluation a donc augmenté d'environ 20 %. Cependant, comme l'évaluation du marché boursier mondial a également augmenté au cours de cette période, il est intéressant de jeter un œil à la différence entre le PER par région. Pour illustrer : actuellement, le MSCI World se négocie à un multiple d'évaluation de 20x, contre les 13x des marchés émergents mentionnés. Pour déterminer si les marchés émergents sont actuellement historiquement peu chers ou chers en comparaison relative, nous comparons la différence actuelle (environ 7x) à la moyenne historique, qui pour les 15 dernières années est de 4,7x.
Les marchés émergents se négocient toujours avec une décote d'évaluation exceptionnellement élevée.
Si l'on suppose au moins un retour de la différence d'évaluation à la moyenne historique, il existe, outre les perspectives attractives d'une croissance des bénéfices plus élevée, également la possibilité d'une nouvelle expansion de l'évaluation.
En outre, les marchés émergents sont sous-représentés dans les portefeuilles de nombreux investisseurs à travers le monde en raison de la longue période de rendements faibles et de la dominance américaine des dernières années – une situation semblable à celle des actions japonaises il y a environ deux ans. Si, en effet, la conviction se renforce que la situation actuelle justifie une allocation plus élevée dans les marchés émergents, cela pourrait entraîner des afflux qui auraient à leur tour un effet positif sur le cours des actions.
Géopolitique
Aujourd'hui, les marchés émergents semblent à nouveau clairement plus investissables – non pas malgré, mais à cause de l'environnement géopolitique. Les tensions géopolitiques ne sont plus seulement un déclencheur de « risk-off », mais stimulent actuellement la réorientation structurelle des chaînes d'approvisionnement mondiales : la production devient plus régionale, on paie pour des capacités de substitution, et les capacités migrent là où fiabilité, coûts et accès au marché s'accordent.
Les entreprises multinationales réduisent leur dépendance à des sites uniques. Cela profite surtout aux pays se présentant comme des sites alternatifs ou complémentaires : le Mexique, par exemple, grâce au transfert de la production à proximité de l'Amérique du Nord (nearshoring), le Vietnam et la Corée du Sud, en tant que hubs de fabrication et d'électronique orientés vers l'exportation, ainsi que l'Inde en tant que plateforme évolutive pour l'électronique. Cette restructuration est réelle, comme le montrent, entre autres, les programmes stratégiques visant à tirer parti des opportunités de nearshoring (Mexique) et les décisions d'investissement concrètes par des acteurs globaux (par exemple, la chaîne d'approvisionnement d'Apple en Inde).
Les mégatendances mondiales comme la transition énergétique ou le progrès technologique (notamment l'IA et l'expansion des centres de calcul) nécessitent d'immenses ressources. Quiconque contrôle des intrants essentiels (cuivre, nickel, lithium, terres rares, énergies fossiles, etc.) dispose d'un pouvoir de négociation stratégique considérable. Certains pays émergents pourraient en bénéficier à long terme. L'Indonésie, par exemple, a considérablement élargi son rôle sur le marché du nickel et est devenue un nœud central de la chaîne d'approvisionnement des batteries.
Avec sa richesse en ressources et donc un marché boursier fortement orienté vers les matières premières, le Brésil cherche par exemple à se positionner de plus en plus dans les minéraux stratégiquement importants et à maintenir plus de valeur ajoutée dans le pays. Pendant ce temps, la Chine représente un goulet d'étranglement dans le domaine des terres rares (essentielles notamment pour les voitures électriques, l'industrie et l'électronique), surtout quant à la séparation et au raffinage (environ 90 % de part de marché) et à l'extraction (environ 60 à 70 % de part de marché). Grâce à des contrôles à l'exportation ou à des licences, Pékin peut gérer la disponibilité de manière stratégique et utiliser ces ressources à son avantage – un risque récemment visible pour les chaînes d'approvisionnement mondiales.
Nous augmentons notre allocation dans les marchés émergents au détriment des actions suisses.
Les actions des marchés émergents ont souffert ces dernières années, entre autres, de la forte domination de l'Amérique du Nord et ont eu, pour le dire simplement, des difficultés à rivaliser avec le marché boursier mondial. Cependant, 2025 a représenté un tournant possible, où les actions des marchés émergents ont figuré parmi les gagnants et les valeurs américaines ont perdu un peu de leur éclat. Nous voyons de nombreux arguments pour que la course au rattrapage continue.
Essentiellement, notre thèse positive repose toutefois sur cinq domaines : économie, politiques monétaire et budgétaire, bénéfices des entreprises et secteurs, évaluations et flux, ainsi que géopolitique, où nous trouvons des signaux constructifs. En conséquence, nous avons relevé notre évaluation des régions Extrême-Orient hors Japon et Amérique latine de neutre à positif. En revanche, nous profitons de la forte progression des actions suisses (+24 % depuis fin 2024 comparé à +7 % pour le MSCI World en CHF) pour réaliser des profits et abaisser notre évaluation de positif à neutre.